古惑仔

來源：國泰君安證券研究

NO.1

多省份限電問題

短期限電，並非實質性電荒

冷冬和工業生產提速雙重影響下，多省份用電最高負荷創冬季新高。

11月用電量同比增長9.4%，增速較上月提升2.8個百分點，其中第一、第二、第三、城鄉居民用電增速分別為12.9%、9.9%、8.1%、7.3%，分別較10月提升2.0、2.2、4.2和3.3個百分點。

根據國家氣象局預測，12月份影響我國的冷空氣活動較常年略多，同時工業生產保持旺盛態勢，已有多個省份用電最高負荷創新高，因此近期多個省份下發限電通知。

本次限電的幾個省份原因各有不同：

a）湖南、江西等地為被動限電，主要由於出現供電缺口，如國網湖南電力公司預計今冬明春湖南省用電需求將突破湖南電網供電極限，可供電力存在300-400萬千瓦缺口，日可供電量存在0.1-0.2億千瓦時缺口；b）浙江省為主動限電，主要受能源「雙控」、「減煤」指標驅動的影響，浙江省目前電力供需總體平衡，預計最高負荷可以平穩度過，提出限電主要為了完成十三五控煤目標。

我們認為本次限電與2003年電荒有明顯區別，短期用電缺口並非實質性電荒。同時目前各火電廠煤炭庫存雖然略微偏低，但仍處於合理水平，限電也並非因為無煤發電。

2021年，我們重點看好水電和新能源發電。1、水電：投產高峰來臨，推薦有成長的大水電。2021年起水電將進入新一輪投產高峰，水電成長性即將顯現。2、新能源發電：碳中和背景下，風電光伏大有可為。

*以上觀點整理自國泰君安證券研究所近期電話會議《》。

NO.2

航空需求小幅回落

春運景氣還看疫情控制

12月以來，全國多地發生多起零星疫情。目前看大多數均源自輸入病例或進口冷鏈，國內的應對手段已經非常成熟，疫情可控性高。

但是隨著受影響城市的增多，我們猜測，相關部門可能會關注和理性引導春節期間的大眾聚集和大眾出行。因此目前尚不具備充足條件判斷春運的景氣度，我們需要延遲到元旦后才能做出判斷。

近期關注國際線復甦的投資者較多，我們想再次強調，預計2021年中國進出境旅客量預計只能接近2019年20%，市場需要逐漸調低明年機場客流量的預期。

從2021年全年來看，我們預計上半年航空可能有階段性機會，波幅大約在15%附近；如果全球疫苗推廣順利，下半年可能迎來拐點投資機會。

*以上觀點整理自國泰君安證券研究所近期電話會議《》。

NO.3

2021年上半年

繼續看好原油價格中樞抬升

我們在2020年9月的報告中提出短期震蕩向下，原油價格的上漲的時間點取決於疫苗落地的時間點。2021年原油價格看上漲，我們預計Q2末前布倫特原油的高點價格（時點）可能會觸及60美元/桶。

當前來看結論已經部分兌現，主要因為2020年的主要矛盾是需求端被疫情壓制。

此外，我們繼續看好2021年上半年原油價格中樞抬升，對於短期的價格變化，我們覺得上下可能性都存在。

①供給端來看，我們看到OPEC+將會長期控制產量，配合疫情的變化去調整供給端預期。相對來說OPEC+會為原油價格提供下方的支撐。但委內瑞拉及伊朗2021年存在釋放產量的可能性，增加了短期價格的不確定性。

②需求端來看，疫情仍是主線。疫情是對2020年原油需求影響最重要的因素。疫情預計讓2020年原油需求全年下降了10%上下。疫苗的落地使得市場對於原油需求的預期修復。尤其是2021年我們認為疫苗有效的前提下，美國對於汽油的需求可能會出現較明顯好轉。另一方面，疫情也造成了長尾效應，2021年出行減少可能依然使得航空燃油需求減少。

③從流動性來看，我們認為歐洲央行發行緊急國債以及美聯儲偏鴿派的言論，2023年前低利率的政策保證了對大宗商品價格的支撐。尤其是2021年弱美元可能會貫穿全年。

長期來看，我們認為原油需求在疫情及新能源行業的發展下可能會在2025年後提前迎來需求頂峰。但是考慮到傳統能源公司積極制定轉型政策，未來要降低能源資本開支和產量而過去的5年資本開支維持在較低水平的同時；需求在疫苗有效的假設下未來預計恢復速度較快；在2-3年可能會產生供應的缺口從而導致原油價格上漲的情況好於市場預期，具體的情況我們仍將緊密跟蹤以修正我們的情景假設。

*以上觀點整理自國泰君安證券研究所近期電話會議《》。